Liquidación de inversiones Meliá Hoteles (2023)

Introducción

Meliá es un grupo hotelero mallorquín que ha estado fuera del radar, es una empresa de baja rentabilidad y poco crecimiento. En general, las inversiones en estas empresas deben ir acompañadas de un amplio margen de seguridad.

La mayoría de nosotros hemos escuchado en las noticias los problemas a los que se ha enfrentado la industria hotelera en los últimos años: qué pasa si el auge de los apartamentos turísticos, qué pasa si el auge de los hostales y las casas rurales, qué pasa si el auge de plataformas como AirBnB, etc. No parecen los ingredientes de un caldo bien condimentado y con una buena base, como diría Karlos Arguiñano... Hasta que me topé con esto y se me hizo un poco de saliva la boca...

en punto. Tercer trimestre de 2018

“Meliá Hotels es un grupo hotelero presente en más de 40 países, del que la familia Escarrer controla el 52% y es accionista desde hace más de 60 años. La compañía es la cadena hotelera más grande de América Latina y el Caribe y es el actor global más grande en resorts y bleisure (combinación de negocios y ocio). El objetivo de Meliá es migrar paulatinamente a un modelo de bajo capital y bajo empleo, con énfasis en la gestión hotelera no participada. Actualmente, el sector hotelero representa aproximadamente el 30% del EBITDA y espera llegar al 50% en siete años.Lo interesante de esta inversión radica en la revalorización de los activos hoteleros, muy por encima del valor de mercado actual, lo que nos permite llevarnos “gratis” la gestión del hotel y lo que esta empresa puede aportar a la empresa en el futuro”.

¿Si? A todo el mundo le gustan las cosas gratis, y los catalanes, en cuanto dicen que algo es gratis, nos volvemos locos y solo tenemos una pregunta: ¿dónde?

Cobás. conferencia anual de febrero

“El valor de los inmuebles que Meliá posee por sí solo equivale a más de 15 €/acción, a los que hay que sumar el valor de sus actividades de gestión hotelera”.

Miro el precio de mediados de febrero de 2019 y encuentro que es de 8,5 €/acción. A ver, a ver, a ver de nuevo, que en la vida rara vez hay cuatro pesetas duras.

Por un lado, Horos dice que el valor de mercado está muy por debajo del valor de los activos y hablan del tercer trimestre de 2018, cuando las acciones estaban un poco más caras. Mmm.

Y por otro lado, en Cobas dicen que solo estas propiedades valen más de $15, mientras que las acciones están a $8.5, ¡que es un descuento de casi el 45%! No está mal para empezar. Y me digo, Josep, tienes poca idea de hoteles, pero tendrás que investigarlo, porque si el descuento es lo suficientemente grande como para compensar tu ignorancia, Meliá es un candidato a considerar. Así que al lío.

Cómo calificar hoteles

• Flujos de caja descontados. Si pudieran estimarse con un mínimo de fiabilidad, esa sería la forma ideal, para ello, además de conocer bien la empresa y sus peculiaridades, la empresa debe ser lo suficientemente estable y predecible. Si no, proyectar estos flujos de efectivo futuros durante 5 a 10 años es ciencia ficción. estacionado En todo caso, dejo a alguien que no es malo y esel último en hacer Renta 4
• Costos de reemplazo de activos. Es.
• mucho. Principalmente del EBITDA o EBIT. También este.
• Lata de cola. ¿Qué? Sí, sí, la lata de coca cola. Esta es la forma más curiosa de evaluar una empresa que he conocido hasta ahora. El valor de un hotel por este método se basa en lo que cobran por una lata de Coca-Cola en el mini bar de la habitación multiplicado por 10.000 y multiplicado por el número de habitaciones. Bueno, vayamos al grano. La última vez que cogí una lata del minibar de un hotel me cobraron 3€ y estaba lloviendo, así que subamos el precio a 4€, entonces serían 4€ x 10.000 x 84.600 habitaciones Meliá (333 hoteles) = $3,384 millones, y quédate con esa cifra porque el método puede parecer una locura, pero no está mal.

hotel activo

Valoración de inmueblessegún JLL Jones Lang & Lasalle, una reconocida firma global de consultoría e inmobiliaria.

La adquisición de acciones se refiere a la apreciación de la participación de Meliá en otras compañías.

La valoración de los activos en 2015 fue de 3.125 + 434 = 3.559 millones de euros.

La última valoración de activos en julio de 2018 fue de 3.758 + 628 = 4.386 millones de euros.

Evaluación de los costos de reposición

Para estimar el valor real del capital basado en el costo de reemplazo de los activos hoteleros evaluados por JLL, tomamos sus estimaciones y las reemplazamosbalance primer semestre 2018, que es el último saldo disponible. Debería limpiarse un poco en algunas cuentas, pero eso es un pecado menor. La empresa tiene pocos intangibles y no creo que estén inflados, dejemos todo como está y ajustemos un poco la deuda.

Empezamos con activos fijos o activos a largo plazo

Se sustituye la suma de los valores del recuadro rojo por el valor estimado actual de estos activos, que es de 4.386 millones de euros. El resto de activos a largo plazo ascienden a 60,7+101+198,1+203,5 = 563,3 millones de euros.

Ahora es el turno del capital de trabajo, representado por el activo circulante

Menos deuda a corto plazo.

Capital circulante = 870–849 = 19 millones EUR

Y luego restamos la deuda a largo plazo, principalmente deuda hasta l/p

El resto de deudas a largo plazo ascienden a: 4+10,1+395,1+41,5+161,9 = 612,6M€

Ajustaremos la deuda a +25M€ porque segúnÚltimos datos del tercer trimestre de 2018la deuda neta aumentó en esta cantidad. Ni siquiera he mirado de dónde viene, puede ser una disminución del efectivo o un aumento de la deuda, en cuyo caso no importa y atribuimos el l/p a la deuda. También atraeremos accionistas minoritarios, por un total de 18 millones de euros, que representen los intereses de otros accionistas en las filiales del grupo.

valor neto

Inmovilizado hotelero: hoteles + otros inmuebles + participación = 4.386 millones de €

+Otro inmovilizado 563 millones de euros

+ Capital de trabajo € 19 millones

- Deuda l/p 765 millones. +25 millones de euros. € = 790 millones. €

-Otra deuda a largo plazo 613 millones de euros

-Minoría € 18 millones

NAV = 4386+563+19-790-613-18 = 3546 millones. €

Número de acciones en circulación 230 millones

NAV de 3.546 millones de euros dividido en 230 millones de acciones en circulación€ 15,4/pieza

lista de partes,lo que dicen en horos y en cobas se sustentaAdemás, otras gestoras de valor como Magallanes y AzValor también lo tienen en cartera. Siempre es mejor invertir en una buena empresa.

Las estimaciones del valor de la propiedad de JLL tienen, dicen, un margen de error de más o menos el 10%. Para ser cautelosos y referirnos al rango inferior, esto rebajaría la valoración de las propiedades e intereses a unos 4.000 millones de euros, 3.947 euros para ser exactos, en lugar de 4.386 millones de euros. Si ajustamos esto, obtenemos un precio por acción de 13,5 € en lugar de 15,4 €. Si buscas un margen de seguridad de al menos el 33%, Meliá se puede comprar por menos de 9€/acción.

Para mayor referencia, podemos repetir el ejercicio con la valoración anterior de 2015, que también hizo JLL, sería: NAV = 3.559+563+19-790-613-18 = 2.720 millones de euros, dividido por 230 millones. las acciones corresponden a 11,8€/acción. Todavía habría un descuento.

Otra referencia interesante esEste artículode "El Economista" de junio de 2018 comparando el precio y valor de los activos con el de las Socimis.

Valor de las acciones mayor que el listado

Esto suele ser una señal de que las empresas tienen problemas o bajas expectativas. De hecho, se espera que el resultado neto de 2018 sea ligeramente inferior al del año anterior con una previsión de 117 millones de euros frente a los 133 millones de 2017. Es una compañía en crecimiento y con una baja rentabilidad del capital, Meliá registró un ROE de 8 - 8,5% en los últimos 2 años, es decir, una empresa mediocre que podría caer drásticamente en caso de recesión. Pero si liquidáramos la empresa, al menos tendrían que darnos el patrimonio neto de sus activos. ¿Por qué la discrepancia? Puede haber más, pero generalmente por una o más de estas 3 razones.

1. incompetencia administrativa
2. El declive secular de la industria
3. interrupción

1. La dirección se ve bien,El director general es uno de los hijos del fundador.y conoce el negocio, la familia Escarrer posee el 52% de la empresa, por lo que hay "piel en juego". El plan estratégico a largo plazo parece bastante creíble, por lo que suponiendo que la empresa logre fortalecer sus actividades de gestión mientras mantiene los márgenes brutos, una reducción en la base de capital que respalda los ingresos debería aumentar la rentabilidad de la empresa.

ROCE = (beneficio operativo/ventas) x (ventas/capital empleado)

Una disminución en el capital invertido en el denominador de 2. fracción daría como resultado un aumento en el capital de trabajo o la facturación en relación con el capital invertido, lo que aumentaría el ROCE y también debería generar flujos de efectivo más altos a largo plazo.

Si se tratara de una empresa yanqui, probablemente la gerencia ya habría escindido los activos inmobiliarios a través de un REIT hotelero llamado Socimis. De esta forma, se liberaría el potencial valor oculto de los activos inmobiliarios, cotizando la citada SOCIMI Hotelera en torno a su NAV. Por otro lado, la gestión de estos hoteles alquilados permanece aislada como una empresa pública separada. “España es diferente” y el plan Escarrer es un modelo híbrido que combina la gestión con el alquiler y la propiedad.

2. La industria hotelera no parece secular en declive, tiene sus problemas, pero no es como la industria del carbón para entendernos. Por lo tanto, el valor de los activos hoteleros debe mantenerse o incrementarse a largo plazo, salvo recesión económica y/o fuertes aumentos en las tasas de interés. Las previsiones de los expertos para este sector son un crecimiento sostenible ligeramente por debajo del crecimiento del PIB. Veremos.

3. El mal funcionamiento permanece. Principalmente en zonas urbanas ya través de apartamentos turísticos ofertados en plataformas como AirBnB, pero también nuevos conceptos de alojamiento como hostels y otros. El impacto es significativo. Tomemos como ejemplo los datos de Bcn del último año de 2018: +8% de visitantes a la ciudad y-20% a RevPAR(ingresos por habitación disponible) en hoteles de lujo en Meliá. Este impacto es menor en las zonas costeras y los resorts, pero también en los hoteles de conferencias y de negocios. La compañía se enfoca más en nichos que no sean ciudades, promocionando resorts, bienestar y también tratando de penetrar en mercados menos saturados como Asia.

Valor empresarial/EBITDA

Los márgenes operativos han fluctuado fuertemente en los últimos años y son difíciles de normalizar, haremos una evaluación cercana con base en las cifras esperadas para el resultado de 2018.

Valor de mercado € 2000 millones. (mientras escribo estas líneas).

Deuda neta de 675 millones de euros. según datos del tercer trimestre de 2018.

Carrete EV = 2000+675 = 2675 millones. €

EBITDA esperado para 2018 de aproximadamente 310 millones de euros

VE/EBITDA esperado = 2675/310 = 8.6x. A priori tampoco parece demasiado barato. Para pagar más de 7x EBITDA, la empresa tiene que valer la pena, y aquí el patrimonio vale más que la capacidad de generar utilidades.

Múltiplo de rango histórico EV/EBITDA de hospitalidad de 6-15x. Promedio 10x. También hay muchas fluctuaciones en los múltiplos según el tipo de empresa y el período de tiempo, por lo que los considero poco confiables, de todos modos hacemos el ejercicio. Una valoración de 10x EBITDA daría 310 x 10 = 3.100 millones de euros en EV, y restando la deuda neta de 675 millones de euros dejaría 2.425 millones de euros en fondos propios, que dividido por 230 millones de acciones serían 10,5 euros/acción. También parece haber algún descuento.

Conclusión

La empresa no tiene una deuda excesiva y parece estar gestionada con prudencia. El análisis cuantitativo encaja bien con posibles subestimaciones y el valor de los activos ofrece cierta protección. Meliá puede ser una buena opción y, por lo tanto, merece una mayor investigación. Los entresijos de la industria hotelera se me escapan, y hasta hace poco mi conocimiento del tema podría resumirse de la siguiente manera.

5 cuadrados verdes equivalen a un cuadrado rojo. Agradecemos cualquier aporte de los lectores sobre la industria en general y sobre Meliá en particular.

TENGA EN CUENTA: Estos artículos son solo para fines informativos y no son consejos de compra. Siempre haz tu análisis y no confíes en los demás.

INFORMACIÓN: Vacante abierta en Meliá.